研究報告內容摘要】
　　2017年凈利潤16億元創歷史新高,自由現金流繼續表現優異。公司發布2017年年報,營業收入270億元,同比增長23%,歸母凈利16億元,同比增長1199%,是公司歷史最佳水平;分季度看,Q1-Q4公司的凈利潤分別為-2.01、2.28、9.49、6.24億元。公司2017年自由現金流達28.7億元,同比增長259%,是為數不多連續5年自由現金流為正的鋼廠。
　　噸鋼盈利、人均鋼產量等指標和行業平均水平仍有一定差距。公司2017年全年噸鋼凈利潤為215元,和上市鋼企325元的平均水平仍有一定的差距;即便是公司未受限產影響的下半年噸鋼凈利潤371元,也低于行業450元的平均水平。公司人均鋼產量僅419噸,較行業平均值低約一半;若公司人均鋼產量能達到行業平均水平,效率提升后業績也將增厚。
　　2018年的主要看點在產量增長和挖潛增效。(1)公司2017年粗鋼產量743萬噸,2018年計劃增長21.39%至903萬噸,在國內上市鋼廠增幅居于前列;(2)公司參股80.5%的冷軋廠2017年虧損1億元,這主要是由于冷連軋生產線工序流程長,工藝復雜,投產時間短,處于調試階段所生產產品質量指標不穩定,實際產量遠不達設計產能120萬噸,隨著后續工藝的改善和調試的完成,我們認為冷軋產量會逐漸提升,效益會逐漸好轉。
　　行業震蕩市背景下,2018年內生式增長的公司尤其值得重視。我們一直強調,2018年鋼鐵行業需求總體預計持平,但是供給是有彈性的,這會使得行業整體呈震蕩行情,在這樣的背景下,有內生式增長的公司(譬如內部挖潛、產量增長)尤其值得期待,安陽鋼鐵則是行業內不多的這樣的公司。
　　投資建議:首次覆蓋,給予“增持”評級。公司雖處河南省,有取暖季及環保限產的壓力,但可通過轉爐加廢鋼、電爐復產和外購鋼坯軋材等方式應對,預計鋼和材的產量將增加,基于對未來鋼價整體將震蕩運行的判斷,我們預計公司2018-2020年的歸母凈利為18.68、18.72、19.00億元,對應EPS為0.78、0.78、0.79元/股,目前股價對應2018年PE僅6.1倍,給予2018年7倍的PE估值,目標價5.46元/股,首次覆蓋,給予“增持”評級。
　　風險提示:1)環保限產力度加大,公司產量下降的風險;2)公司治理不善;3)鋼鐵需求不及預期,鋼價下行的風險